出品｜虎嗅汽车组

作家｜杨杰

题图｜视觉中国

10家车企，几百万辆车，利润加在沿途，不如一家电板厂。

这不是搞笑的段子，这是2026年中国车市真是切账本。中汽协数据夸耀：第一季度汽车产销同比分别下跌6.9%和5.6%，国内乘用车销量同比下滑23.4%，新动力汽车国内销量同比下跌23.8%。全行业利润率跌至3.2%，1-2月一度波及2.9%的十年冰点。12家主流上市车企，7家净利润下滑。

在这么的行业配景之下，交出了一季度财报数据：运筹帷幄利润6680万元，一语气第二个季度盈利；总营收255.3亿元，同比增长112.2%；概述毛利率19.0%，整车毛利率18.8%，均创四年来新高；现款储备482亿元，运筹帷幄现款流一语气三个季度为正。

两组数据之间，横着一说念通盘东说念主齐在问的问题：全行业失血，蔚来凭什么止血，蔚来的盈利模式又能否执久？

“打呆仗、日拱一卒。”财报发布后的换取会上，李斌用一系列直白到近乎冷情的判断，给出了他的谜底。

当行业进入“决赛圈最冷酷的阶段”，咱们也将以蔚来的动手脚样本，理会各家车企需要怎样再行界说我方的生计逻辑。

避让绞肉机，驶入隐迹所

蔚来一季度最中枢的火器，是它的高端大车产物矩阵。全新ES8，起售价逾越40万元，上市215天完成10万台拜托，一语气五个月位居大型SUV及40万元以上全品类销量榜首。

数据夸耀，近半数车主来自BBA增换购，蔚来正在传统豪华品牌的存量用户池里径直抽水。更反常的是，新款旗舰ES9预热时间，老款ES8热度不降反升，造成了老款引流、新款蓄水的联动效应。

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在中国汽车市集，新车上市老款崩盘才是常态。这种不内讧的表象，证据高端用户买的不是参数，是品牌进取的细目性。为什么大车政策能成为隐迹所？逻辑并不复杂。以前三年，10-20万级主流市集一经变成一台绞肉机。各品牌贴着成本线订价，结尾优惠一轮接一轮，销耗者形态价位被不断拉低。

对此，蔚来选择了一条不同的路，当大众在10万级市集争夺月销两万辆时，它在40万级市集追求每辆车的利润厚度。一季度整车毛利率18.8%，在行业合座销售利润率只好3.2%的配景之下，蔚来每卖一辆车赚到的毛利，抵得上某些品牌卖三到五辆。

这个毛利率不是销售端蓦然爆发的收尾。蔚来累计超690亿元的研发参加，三电系统、智能驾驶、自研芯片、车载操作系统等失血点，当今正在变成成本端的减震器。加之换电次数繁芜1亿次，助力用户粘性远高于行业平均水准，蔚来的营销和获客的旯旮成本正不才降。

更关键的变化藏在李斌的一句话里：“每座新建换电站齐要算ROI，由动力、区域、品牌三方众筹，不再拍脑袋建站。”

由此咱们看到，蔚来的方案机制变了，从前是“公司有预算就建”，当今是每一座站按ROI从高到低列队。换电收集正从界限膨大期进入效果运营期。另一个被低估的事实，就业业务的毛利，一经隐敝了换电收集的亏欠，而况还有盈余。

这是李斌在换取会上给出的最直白的论断。以前外界反复质疑“换电赔钱”，至少在蔚来的账本上，这个指控正在被证伪。换电站不再是成本黑洞，而是被通盘就业生态托举起来的基础尺度。

谈及接下来的产业竞争趋势，李斌将品牌竞争折柳为两个阶段。以前很长一段时刻内汽车市集处于磨叽期，新品牌屡见不鲜、成立堆料、价钱战此伏彼起，销耗者在信息过载中只相比性价比；而当下一经进入澄澈期，各家车企技艺经管，产物同质化竞争严重，用户购车的抉择也将归来品牌自己。

“以前买车比续航、比激光雷达，当今大众相比烦了。用户运转问这个品牌跟我有什么共识？”李斌这句话可能是通盘换取会上最精确的知悉。蔚来一季度的盈利，偶合发生在行业从磨叽向澄澈切换的窗口期。当竞争敌手还在用参数打架时，蔚来花了十一年缔造的品牌领路和用户社区，运转鼎新为确切的购买方案。

萤火虫即是最佳的注脚。上市一年后反而运转等车，但蔚来不联想把它催成月销三四万的爆款。李斌暗示，萤火虫一年十万台也挺容许，这种克制在动辄喊出“月销两万”的车市里格不相入，却恰好印证了李斌的判断，2026世界杯亚盘决赛圈里，体系力比爆款更靠谱。

他同期给出了一个更宏不雅的判断：“本年Q4新动力浸透率将繁芜70%，纯电增长最快。因为纯电的体验收益已远超补能惊骇，这个拐点一朝过了，弗成能且归。关于车企而言，则要破除爆款想维，归来体系竞争。”

对此，虎嗅合计，爆款想维的执行是赌，赌对一款车，销量爆发，企业上一个台阶；赌错了，库存积压、渠说念反噬、现款流断裂，代价是出局。以前三年，中国车市见证了太多爆款起落，也见证了更多赌错了就无声隐没的故事。

为什么当今要破除爆款想维？李斌的判断是，智能电动汽车正进入产物形态的经管期，就像智高东说念主机在iPhone 4之后变化不大。技艺同质化以后，再指望靠一个成立或一个功能引爆市集，一经越来越难。

在淘汰赛阶段，决定谁能撑到临了的，不再是某款车的销量爆发，注定是多维度的效果上风。要是车企的研发、供应链、制造产能、质料成本以及销售就业均升迁5%，那么就会越跑越简约，这即是为什么大众齐学丰田的运营模式。

盈利模式依旧脆弱

当今说回阿谁数字。6680万元运筹帷幄利润。在汽车这个动辄单季营收数百亿的重钞票行业，这险些是一个统计波折级别的数字。上游原材料一次异动、某个月销量恐怕波动、一次调回事件的科罚用度，齐足以把这笔利润眨眼间吞掉。

对此，咱们合计蔚来刚刚爬出亏欠的池沼，但眼下那块大地仍然有泥浆在流动。

更深的隐忧是高端市集需求的滞后性风险，一季度国内乘用车零卖同比下滑17.4%。销耗大盘执续收缩，传导逻辑是了了的：刚需市集先受损，可选销耗后反应。当企业主和中产家庭的钞票欠债表执续承压，对40万元以上汽车的购买方案会变得越来越严慎。

值得一提的是，这种严慎不会坐窝响应在销量上，高端销耗有较长的方案周期和订单积压，一朝积压订单消化完了，新增需求的下滑就会裸表现来。李斌我方也不躲闪这少许。他在换取会上说：“接下来一到两年，日子相比痛心。”这可能是通盘换取会上最确切的一句话。

二季度运转，蔚来将迎来新车密集上市期：旗舰ES9定于5月27日上市，ES8五座版7月发布，2026款乐说念L90已开启拜托、L80开售，五款旗舰大车同步在售。换电站的适配和电板规格的兼容升级，意味着短期成本支拨可能不降反增。

还有一个外部变量阻挠躲闪，车市竞争的价钱战正在从10-20万区间向更高价位段延长。BBA的旗舰SUV齐在经验不同进度的结尾让利。当百年豪华品牌齐运转放下身材，蔚来在40万元以上市集缔造的订价权就靠近径直冲击。

蔚来的回答是“进取走”，用ES9拉伸品牌天花板。但品牌进取的旯旮效应是递减的，当价钱繁芜60万、70万，认识用户界限急剧削弱，传统豪华品牌在这个区间的护城河远比想象中深。一朝高端价钱战全面爆发，蔚来将两端受压：进取，品牌天花板尚未捅破；向下，价钱防地需要谨守。

从牌面上看，蔚来的产物组合、现款储备、品牌势能，在新势力阵营中属于第一梯队。一语气两个季度的正向运筹帷幄现款流，证据它一经解脱了“靠融资输血”的最危境阶段。

但牌局远未完结。汽车行业的周期法规反复证据：一两季度的盈利，不错是政策实践的收尾，也不错是周期错位带来的幸运。区分这两者，需要至少四到六个季度的执续数据。

2026年剩下的三个季度，将顺次教养蔚来三个维度真是切成色：二季度，新品密集投放期的成本管控和价钱体系缚实性；三季度，宏不雅经济进一步下行时高端需求的韧性；四季度，全年界限化拜托后售后就业和动力收集能否信得过靠拢盈利拐点。

蔚来走出了一条令东说念主尊重的路。在一个全行业利润被压缩到极致的一季度，它用690亿研发千里淀出的产物力和成本截止力，证据了高端纯电不错走通，不错赢利。一语气两个季度的盈利，是它以前十年政策参加的第一次聚会回响。

但决赛圈不确信回响，只确信执续的造血智商。李斌手里的牌不差，可这张牌桌上，手里有牌的东说念主太多了。蔚来的盈利，薄如蝉翼，而2026年车市的风，比想象中还要更冷。

本文来自虎嗅，原文纠合：https://www.huxiu.com/article/4860789.html?f=wyxwapp